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Justo a fínales del año 2015 cuando había comenzado a ganar bastante asentimiento que las economías avanzadas (EEUU, la eurozona, Japón, Reino Unido) han entrando en una situación de “nueva normalidad” económica: con un bajo y lento crecimiento del PIB con tendencias deflacionarias, impulsados por las políticas monetarias no convencionales (es decir, con súper bajas interés cercanas a 0 % y con la flexibilidad cuantitativa), se expusieron serias dudas sobre su inapropiada continuidad y viabilidad.

Concretamente el afamado financista El-Erian señala en su reciente libro The Only Game in Town: Central Banks, Instability, and Avoiding the Next Collapse(El único juego: los bancos centrales, la inestabilidad y la necesidad de evitar el próximo colapso), la “nueva normalidad” económica se fundamenta en las crecientes tensiones, contradicciones y distorsiones económicas basadas en la excesiva dependencia en las limitadas políticas monetarias no convencionales.   Así las economías avanzadas enfrentan una encrucijada económica y financiera cuya dirección futura dependerá de cómo se actúe con decisiones de política económica clave porque la actual “nueva normalidad” y la política monetaria no convencional no generan las inversiones y consumos necesarios y son, por tanto, marcadamente insuficientes e insostenibles.

A principios de 2009, prácticamente nadie se referencia a la “nueva normalidad”.  Por supuesto, la crisis financiera global que estalló hacía unos cuantos meses antes generó gran desorden en todo el mundo: la contracción de la producción, el aumento del desempleo y el trastorno del comercio global.  La disfunción era evidente incluso en los segmentos más estables y sofisticados de los mercados financieros internacionales.

Sin embargo, la mayoría de los analistas caracterizaron el shock- crisis financiera como temporal y reversible, una gran alteración en forma de V del PIB, o sea, con una fuerte caída inicial y posteriormente con una recuperación rápida.  Después de todo, la crisis se había originado en las economías avanzadas (principalmente en EEUU), habituadas a manejar los ciclos económicos  y financieros, y no en los países emergentes y en desarrollo, donde predominan problemas estructurales y seculares.

Sin embargo, algunos expertos vieron signos de que tendría consecuencias más profundas y que las economías avanzadas se envolverían en una frustrante e inusual trayectoria de bajo crecimiento del PIB y alto de desempleo.  En mayo de 2009, El-Erain designó dicha situación económica como la “nueva normalidad”.

El nuevo concepto obtuvo una recepción más fría en los círculos académicos y de política económica, comprensible por la respuesta tradicional que considera el condicionamiento a analizar y actuar cíclicamente ante los shock/crisis financieras.  Así pocos estaban preparados para admitir que las economías avanzadas usaban un modelo de análisis equivocado y muchos menos que deberían dirigir la mirada hacia las economías emergentes y en desarrollo para tener mejores y más adecuadas perspectivas sobre los impedimentos y problemas estructurales al crecimiento, el sobreendeudamiento, el exceso de la desigualdad y la volatilidad financiera (con los peligros de contagio de los más vulnerables).

A fines del año 2015 la economía mundial se expandiría moderadamente por la recuperación de EEUU a pesar a la fuerte apreciación del dólar, la Eurozona (EZ) comenzaba a recupérense y extenderse, y la desaceleración de China se estaba deteniendo.  En cambio desde enero de 2016 la situación se ve alternada por las preocupaciones sobre la capacidad de las autoridades chinas para agenciar una economía cada vez más compleja y abierta al mundo, una importante disminución del precio del petróleo, y las incertidumbres y crecientes dudas sobre de la normalización de la política monetaria en EEUU y sobre la posible pérdida de dinamismo de su economía.

Los efectos de estos tres factores se manifestaron en un fuerte declive de las bolsas mundiales en enero y febrero de 2016, una aguda pérdida de reservas internacionales y las salidas de capitales de China, nuevas caídas en los precios de petróleo y de las materias primas, el aumento de las primas de riesgo y la depreciaciones de las monedas de los países emergentes y en desarrollo, particularmente de los países exportadores de petróleo y de materias primas.

La situación de China

No se puede descartar que el ajuste de la bolsa de China se debió a la corrección de una burbuja, la que debería tener efectos limitados en su economía y en la economía global debido al reducido papel de los activos accionarios respecto del tamaño de la economía, la tenencia de activos por los hogares, el financiamiento de las empresas, y especialmente debido a la desconexión de la bolsa china con las bolsas globales.  Pero también esta corrección puede aumentado por el fallido intento de las autoridades económicas de controlar y dirigir la bolsa con la introducción interruptores para reducir la liquidez y aumentar la presión correctiva sobre los mercados.  De hecho, las autoridades terminando descartan estas medidas.

Algo similar sucedió con la gestión cambiaria.  China tenía una política cambiaria de fijación al dólar.  Una mayor inflación que la de EEUU y la pronunciada apreciación del dólar en los mercados internacionales determinaron una importante apreciación real del yuan, afectando adversamente las exportaciones y a las empresas que compiten con las importaciones.  A la vez, el interés del gobierno de China en aumentar la independencia de su política monetaria y que su moneda entrara al club de las principales monedas de reservas mundiales, o sea a la canasta de monedas de los Derechos Especiales de Giro del FMI, determinó que las autoridades, primero, disminuyera la atadura de yuan al dólar, y, después, con un ajuste gradual de la paridad, lo fijando a una banda cambiaria en torno a la canasta de monedas.

El romper de la atadura al dólar y la operación de la banda con mayor libertad aumentaron la incertidumbre cambiaria e incrementaron la presión para la depreciación del yuan.  Todo esto, en un contexto donde el yuan se había apreciado en forma importante en los últimos años (desde 2009), que llevó a una fuerte expansión de la deuda en dólares de las empresas y disminuyó la rentabilidad de las empresas del sector transable.  Como resultado de la incertidumbre cambiaria, las empresas aceleraron el pago de su deuda en dólares y han acelerado la salida de capitales.

Recientemente el presidente Mauricio Macri cumplió un mes y medio en el poder, marcando una orientación clara y una fuerte dinámica contrapuesta a los 12 años de los gobiernos kirchneristas que lo antecedieron.  En ese mes y medio, Macri despejó las oscuras previsiones que le observaba que su gobierno tenían que realizara un ajuste radical que desataría olas de protestas sociales.

Al contrario, Macri han sabido moverse con decisión, pero también con la necesaria cautela para manejar un escenario económico arduo y complejo.  Eliminó las restricciones cambiarias, unificó el tipo de cambio y levantó las retenciones que afectaban a los productores agrícolas, sin que todo ello generara las repercusiones negativas como las ex autoridades kirchneristas apuntaban.  La situación haber mostrado que el mercado había antecederlo el ajuste cambiario antes que se produjera.  A todo se suma su disposición a negociar con los acreedores de la deuda, a que el FMI vuelva a auditar las cifras económicas del país, y su decisión de presentarse activamente con unos asesores económicos en el Foro de Davos y que muestra un cambio de orientación y disposición a movilizar recursos externos de capital y a deberá concertarnos a los primeros préstamos externos.

Los organismos multilaterales de crédito podrían transformarse en grandes aliados del Gobierno.  El presidente del Banco Interamericano de Desarrollo (BID), Luis Alberto Moreno, firmó que el BID tiene previsto ampliar la cuota anual que destina a la Argentina, de unos US$700 millones a poco más de US$1,200 millones, aunque reconoció que en gran medida los desembolsos efectivos dependerán de que Argentina solucionar el problema de la deuda en default.  Las perspectivas de crecimiento a mediano plazo en Argentina han mejorado la opinión de los organismos multilaterales de crédito debido a lo que considera del nuevo gobierno del presidente Macri significó "una importante transición" para corregir los desequilibrios y distorsiones económicas vigentes.

Según el pronóstico revisado de la última edición de Las Perspectivas de la Economía Mundial del FMI de 2015, el crecimiento de la economía global se desaceleró en el tercer trimestre del año, principalmente por el menor crecimiento de los países emergentes y de desarrollo.  Estos continúan perdiendo dinamismo, afectados por la ralentización de la economía de China (6.8 %), que ha sido mayor lo que se anticipaba, y que ha tenido pronunciadas secuelas sobre la demanda y los precios de las materias primas, ya que China es un importante consumidor a nivel internacional.  En cambio, EEUU, la Euro Zona (EZ) y el Reino Unido se están expandiendo en torno a sus crecimientos históricos anteriores a la crisis financiera.  Japón tendrá un aumento del PIB en 2015, aunque entró en una recesión, en parte, debido a la elevada dependencia de su comercio con China.

Simultáneamente, los mercados financieros ha experimentado un año de alta volatilidad, afectados por las preocupaciones sobre la crisis de la deuda griega, la ralentización de la economía china y la incertidumbre sobre el curso de la política monetaria de EEUU.  Ahora con los últimos anuncios sobre el mercado laboral de EEUU, se avecina el aumento de la tasa de política de la FED, a fin de detener las posibles presiones inflacionarias que se empezarían a manifestar con mayor fuerza.

Los países avanzados

En EEUU los efectos adversos de la crisis financiera han sido cada más débiles, y ello, sumado a un apoyo prolongado de las políticas monetarias acomodaticias y a la vuelta a una mayor neutralidad fiscal, respaldaron una aceleración del producto que se acercó al crecimiento potencial histórico, en torno al 2.5 % del PIB, dirigido por el consumo interno y los servicios.  La tasa de desempleo se redujo continuamente al 5 % desde octubre del 2009, cifra similar a la existente cuando se inició la crisis financiera en 2008,por lo que la FED considera activamente el inicio del proceso de normalización monetaria.