El mes de abril del 2010 comenzó con las expectativas de que la recuperación económica mundial estaba en marcha y que los mercados mundiales financieros continuaban en pleno restablecimiento. Sin embargo, a finales de abril y mayo del 2010 la crisis de la deuda pública en Grecia y su contagio a los otros países europeos PIIGS (Portugal, Irlanda, Italia, Grecia y España, por su primeras letras en inglés) creó incertidumbre e intranquilidad en los mercados financieros que establecieron dudas no sólo la recuperación de Europa sino también a nivel mundial. La Unión Europea (EU) respondió estableciendo un paquete financiero para Grecia y tomando otras medidas adicionales para controlar la intranquilidad financiera en Europa, simultáneamente con medidas en los países para corregir los sectores que no funcionan bien o que están dificultando el buen funcionamiento de las economías. A mediados de junio las medidas adoptadas por la UE, y apoyadas por el FMI y el Grupo de Países del G20, parecen haber calmado la intranquilidad e incertidumbre, pero sugieren que la recuperación mundial en 2010-2012 será anémica. El propósito de este ensayo es comentar brevemente sobre estos temas tan relevantes para la economía mundial.
La economía mundial en el primer trimestre del 2010
La economía mundial tuvo un buen desempeño el primer trimestre del 2010, corroborando una recuperación más robusta y temprana de lo que anticipaba. Ha estado liderada por Asia Emergente y EEUU e impulsada por las efectivas políticas monetarias y crediticias de los bancos centrales y de las autoridades públicas de los países avanzados para apoyar y estabilizar el sistema financiero. Ello redujo la incertidumbre e intranquilidad sobre la recuperación del funcionamiento del sistema financiero y contribuyó a una mejora de las expectativas, así como a frenar la caída de la actividad económica y su ulterior recuperación.
Tensiones en el sistema financiero
Sin embargo, el sistema financiero volvió a tensarse en mayo del 2010. Hay incertidumbre sobre la solvencia fiscal de algunos países europeos desatada por Grecia y su contagio a otros países PIIGS. También sobre la regulación financiera de EEUU, aún pendiente de aprobarse, y sobre los riesgos de mantener el crecimiento en el futuro próximo, especialmente en Europa.
Así, los mercados financieros han experimentado un aumento de la volatilidad, una depreciación brusca del euro, ventas significativas de acciones y de otros activos riesgosos, escasez de liquidez y otros trastornos. Consecuentemente, el aumento de la aversión al riesgo que la incertidumbre europea desató, puede poner en riesgo la recuperación mundial.
Los bancos europeos prestaron a los gobiernos europeos cuanto recursos solicitaban, amparados por la garantía del euro, olvidando analizar apropiadamente la capacidad de pago, la solvencia para dar respuesta a los compromisos financieros y otros problemas estructurales que fueron ocultados por estadísticas, a veces, falseadas.
La preocupación se centra en la solvencia de los cinco países PIIGS. Estos países muestran serios problemas de endeudamiento y de competitividad que requieren ajustes sustanciales, y son insostenibles en su forma actual. Grecia está cerca de la insolvencia y el resto de los PIIGS debe realizar ajustes importantes para fortalecer su situación fiscal y corregir las adversas dinámicas de la deuda pública y otras debilidades estructurales (pérdida de competitividad y rigideces salariales) que limitan el crecimiento en una economía mundial muy competitiva.
Medidas adoptadas por Europa
En respuesta a las presiones de mercado, y para detener el contagio financiero en desarrollo, la UE anunció un programa de 110 mil millones de euros de apoyo a Grecia, lo que le permitirá cubrir los pagos de intereses y las amortizaciones de la deuda pública en los próximos tres años. Como la medida fue considerada insuficiente para detener la desconfianza en Grecia y en el resto de los PIIGS, se comenzó a analizar abiertamente si la unión monetaria europea podría mantenerse. Ello condujo a un segundo paquete de medidas: la creación de un Fondo de Estabilización de la Deuda por 440 mil millones de euros de la Unión Monetaria Europea (UME), un aporte de 60 mil millones de euros al fondo de apoyo a la balanza de pagos de la UE, así como aportes adicionales del FMI por la mitad del aporte de la UME y la UE. O sea, 220 mil millones de euros para el Fondo de Estabilización de la Deuda de la UME y 30 mil millones de euros para el fondo de apoyo de balanza de pagos de la UE.
La contribución de la UME al Fondo de Estabilización de la Deuda se haría a través de la creación de un canal especial para movilizar recursos en los mercados de capitales con el aval de los países miembros de la UME. El fondo de apoyo de balanza de pagos se financiaría a través de deuda que la UE contrataría con el aval de su presupuesto. Para utilizar estos fondos es necesario acordar primero un programa de ajuste para fortalecer la solvencia fiscal y recuperar la competitividad con el FMI. En paralelo, y en otra acción sin precedente, y descartada en ocasiones anteriores, el Banco Central Europeo (BCE) decidió comprar bonos de sus países miembros en el mercado secundario.
Las medidas anteriores si bien no resuelven los problemas de fondo, dan tiempo suficiente para que los países afectados hagan los significativos ajustes requeridos. Las primeras señales en este sentido han sido positivas. Así la mayor parte de los PIIGS están tomando importantes medidas para reducir el gasto fiscal y estabilizar su deuda en relación el PIB. Sin embargo, continúan dudas sobre la capacidad de las autoridades políticas de los países afectados para hacer los fuertes ajustes de salarios y reformas laborales, particularmente de los salarios públicos, lo que debiera llevar también a ajustes de los salarios privados. Para los países que no tienen la opción de depreciar su moneda, la rebaja de los salarios permitiría mejorar la solvencia y la competitividad, pero aún así se requiere una reforma laboral más integral.
Los paquetes financieros europeos
Las dudas existentes no tienen que ver con la complejidad técnica de los programas de ajuste a realizar, sino con la capacidad de las autoridades políticas para implementar y sostener programas con elevados costos en el corto plazo, y beneficios que sólo se notarán a mediano plazo. Si la dinámica política lleva a abandonar prematuramente los programas de ajuste, los países más endeudados pueden terminar reprogramando su deuda y afectando fundamentalmente a los bancos comerciales europeos. El sector bancario europeo, todavía no se ha repuesto completamente de la crisis financiera del 2008-2009, y mantiene una cantidad importante de su cartera con deuda pública de los PIIGS, lo que también preocupa a los mercados.
Otra preocupación es que el BCE esté perdiendo autonomía, dada su actividad en el mercado secundario de bonos soberanos. Igualmente, hay preocupación sobre el efecto que puedan tener los ajustes fiscales de los PIIGS en su crecimiento, en el de la Zona Euro y en el crecimiento mundial.
Recuperación económica mundial en 2010-2012
Si bien las proyecciones de crecimiento mundial en el resto del mundo —en particular para el 2010— han mejorado significativamente durante los últimos meses, los efectos de las secuelas de la crisis financiera primero y de la incertidumbre europea más recientemente limitan el crecimiento futuro. Ahora el escenario más probable es uno de crecimiento moderado en los próximos dos años, muy por debajo del ritmo de crecimiento que siguió a las recesiones anteriores.
Antes de la intensificación de la incertidumbre europea ya se anticipaban perspectivas sobre un crecimiento moderado de la economía mundial consecuencia de las secuelas desfavorables de la gran recesión del 2008-2009 en los países desarrollados: alto desempleo, importantes pérdidas patrimoniales de las familias, bancos comerciales presionados parar reducir sus balances de activos tóxicos y una situación fiscal débil. La incertidumbre europea ha acentuado estos problemas, lo cual refuerza el escenario de un crecimiento moderado en los próximos dos años, por debajo del ritmo de recuperación que seguía a las recesiones anteriores. Estos están relacionados con: (a) los efectos desfavorables más acentuados de la incertidumbre europea en el crecimiento de Europa y en el mundo; (2) los efectos de la renovada urgencia por fortalecer la solvencia fiscal en los PIIGS, Japón y EEUU; y (3) la reducida capacidad de respuesta de las economías más avanzadas frente a futuros shocks inesperados dado que las tasas de política monetaria están en mínimos históricos, cercanas a 0%, y el deterioro fiscal existente.
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